“莫聽穿林打葉聲，何妨吟嘯且徐行。”2026年仲春，全球經(jīng)濟再次行至十字路口。IMF（國際貨幣基金組織）于4月14日最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》報告，如同一面棱鏡，折射出全球經(jīng)濟繁榮表象之下的結(jié)構(gòu)疲態(tài)與動蕩之中的韌性邊界。報告開篇即指出，全球經(jīng)濟正再次經(jīng)受嚴峻考驗，IMF下調(diào)2026年全球經(jīng)濟增速預(yù)期0.2個百分點，以反映逐漸顯性化的地緣風(fēng)險擾動。從絕對水平看，增長預(yù)期仍然處于歷史中樞附近，也意味著若沖突持續(xù)時間可控，全球經(jīng)濟仍然具備一定的修復(fù)能力。相比于總量的整體穩(wěn)健，全球經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)則加速分化。地緣政治壓力對不同貿(mào)易結(jié)構(gòu)經(jīng)濟體的影響有所不同，發(fā)達經(jīng)濟體與新興市場內(nèi)部亦出現(xiàn)分層。

當(dāng)前全球經(jīng)濟的韌性主要依賴三重支撐：一是中美“雙核穩(wěn)定器”的托底作用，二是大宗商品價格上行帶來的再分配效應(yīng)在全球范圍內(nèi)形成的結(jié)構(gòu)性對沖，三是以防務(wù)支出為代表的財政擴張形成的短期支撐。但與此同時，增長的隱性代價亦在累積。進一步看，全球宏觀政策環(huán)境正由協(xié)同走向分化，主要經(jīng)濟體政策取向亦出現(xiàn)背離。在此背景下，貿(mào)易結(jié)構(gòu)的變化，正是全球經(jīng)濟從“全局最優(yōu)”走向“局部最優(yōu)”在實體經(jīng)濟層面的映射，這也反映了全球生產(chǎn)體系在供應(yīng)鏈區(qū)域化、庫存調(diào)整及價格因素的共同作用下，正從效率導(dǎo)向轉(zhuǎn)向安全導(dǎo)向。

地緣政治亂局再起，增長結(jié)構(gòu)分化加劇

IMF在報告中指出，從總量上看，IMF下調(diào)了2026年全球經(jīng)濟增速預(yù)期0.2個百分點到3.1%，反映出地緣政治沖突對全球經(jīng)濟運行的邊際擾動。這一數(shù)值仍然處于歷史中樞附近，也意味著若沖突持續(xù)時間可控，全球經(jīng)濟仍然具備一定的修復(fù)能力。地緣政治壓力對不同貿(mào)易結(jié)構(gòu)經(jīng)濟體的影響有所不同，低收入商品進口型經(jīng)濟體受到的沖擊尤為嚴重，主要表現(xiàn)為能源和食品價格上漲，以及本幣匯率貶值。

與2026年1月發(fā)布的報告相比，IMF下調(diào)了低收入凈能源進口型經(jīng)濟體2026~2027年期間的累計增長預(yù)測0.5個百分點、能源進口型發(fā)達經(jīng)濟體0.2個百分點，而凈能源出口型經(jīng)濟體的預(yù)測則上調(diào)或維持不變。具體來看，雖然發(fā)達經(jīng)濟體2026年增速預(yù)期保持不變，但分化顯著。歐元區(qū)2026年增速預(yù)期整體下調(diào)了0.2個百分點，德國、法國、意大利分別下調(diào)了0.3、0.1、0.2個百分點，英國下調(diào)了0.5個百分點，而G7（七國集團）和歐元區(qū)以外的發(fā)達經(jīng)濟體增速預(yù)期則上調(diào)了0.6個百分點。分化特征在新興市場也有所顯現(xiàn)。中東地區(qū)2026年經(jīng)濟增速預(yù)期下調(diào)了2.0個百分點，其中沙特阿拉伯增速預(yù)期下調(diào)了1.4個百分點，顯示了地緣風(fēng)險的直接沖擊。而印度、巴西2026年增速預(yù)期則分別上調(diào)了0.1和0.3個百分點，拉丁美洲整體上調(diào)了0.1個百分點。

經(jīng)濟增長韌性猶在，隱形透支代價漸顯

雖然階段性壓力已經(jīng)顯現(xiàn)，但是根據(jù)IMF數(shù)據(jù)，全球經(jīng)濟“弱而未衰”的復(fù)蘇基調(diào)并未發(fā)生實質(zhì)性動搖，其韌性主要體現(xiàn)在三個層面。其一，全球經(jīng)濟的“雙核穩(wěn)定器”依然有效。作為全球第一、二大經(jīng)濟體，2025年中國和美國的經(jīng)濟增速均超預(yù)期。本次展望的參考預(yù)期中，中美2026年的增速預(yù)期均下調(diào)僅0.1個百分點。其二，外部沖擊呈現(xiàn)出典型的再分配效應(yīng)。以大宗商品價格上行為例，其對進口型經(jīng)濟體構(gòu)成成本擠壓的同時，也同步改善資源出口國的貿(mào)易條件與增長動能。在此消彼長的結(jié)構(gòu)性對沖下，全球整體增長并未出現(xiàn)趨勢性塌陷，復(fù)蘇仍維持在相對穩(wěn)定的區(qū)間內(nèi)。其三，財政擴張，尤其是防務(wù)支出的系統(tǒng)性上升，正在成為支撐短期增長的重要變量。

但值得注意的是，這同時亦是構(gòu)成中長期風(fēng)險的主要來源。從機制上看，其影響主要體現(xiàn)在三個方面：一是“名義乘數(shù)”效應(yīng)。防務(wù)支出在短期內(nèi)能夠通過訂單擴張與產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)提振需求，但本質(zhì)上更多體現(xiàn)為資源在部門間的再配置，而非全要素生產(chǎn)率的提升。二是財政約束的顯著弱化。報告中提到，歷史經(jīng)驗顯示大規(guī)模防務(wù)擴張通常持續(xù)約兩年半，并伴隨約2.6個百分點的財政赤字占GDP比重擴大及三年內(nèi)約7個百分點的公共債務(wù)上升，財政可持續(xù)性面臨侵蝕。三是社會支出的擠出效應(yīng)。在財政資源向防務(wù)傾斜的背景下，教育、醫(yī)療等長期生產(chǎn)性支出往往被壓縮，從而對長期潛在增長形成隱性透支。

宏觀治理協(xié)同弱化，經(jīng)貿(mào)邏輯悄然重塑

在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)分化與不確定性上升的背景下，全球政策也呈現(xiàn)出明顯的分化趨勢。一方面，主要經(jīng)濟體的貨幣政策路徑分歧加大。通脹壓力下美國維持相對高利率，而歐洲以及其他經(jīng)濟體也面臨不同的經(jīng)濟約束，全球流動性環(huán)境難以同步。另一方面，財政政策在各國的作用也出現(xiàn)錯位，美歐持續(xù)財政擴張，而部分新興市場則被迫收緊，以應(yīng)對匯率與資本流動壓力。各國經(jīng)濟周期與結(jié)構(gòu)差異不斷擴大，使得全球政策協(xié)同失去現(xiàn)實基礎(chǔ)。IMF雖呼吁加強政策協(xié)調(diào)，但現(xiàn)實約束仍然掣肘。

在此背景下，貿(mào)易結(jié)構(gòu)的變化，正是全球經(jīng)濟從“全局最優(yōu)”走向“局部最優(yōu)”在實體經(jīng)濟層面的映射。參考本次IMF發(fā)布的展望，2025年全球貿(mào)易增速達到了5.1%，遠高于3.4%的經(jīng)濟增速。從結(jié)構(gòu)上看，這反映了全球經(jīng)濟運行機制正在進行深層調(diào)整。從需求端看，雖然部分經(jīng)濟體內(nèi)生增長動能趨弱，但在成本上行與地緣沖擊約束下，本土供給能力同步受限，導(dǎo)致對外部供給的依賴上升。從供給結(jié)構(gòu)看，貿(mào)易增速的上行更多反映了供應(yīng)鏈從全球化走向區(qū)域化。在地緣政治約束與產(chǎn)業(yè)安全訴求上升的背景下，全球生產(chǎn)體系正由效率導(dǎo)向轉(zhuǎn)為安全導(dǎo)向。友岸外包、區(qū)域化布局以及多節(jié)點分散生產(chǎn)，使得同一產(chǎn)品在跨境流轉(zhuǎn)中的環(huán)節(jié)增加，從而推高貿(mào)易規(guī)模。從經(jīng)濟主體的行為層面看，貿(mào)易數(shù)據(jù)中亦包含了庫存調(diào)整因素。在不確定性上升階段，企業(yè)傾向于通過提前采買來保證庫存管理，以對沖未來可能的供給沖擊或價格波動。

此外，價格因素亦不可忽視。價格中樞的整體抬升使得貿(mào)易的名義規(guī)模被動放大，而實際需求增速未必同步提升。尤其對于低收入、資源進口依賴型經(jīng)濟體而言，價格上行不僅推高貿(mào)易額，同時也通過匯率與通脹渠道壓縮其實際增長空間，進一步加劇貿(mào)易與增長之間的背離。

（程實系工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家，周燁系工銀國際宏觀分析師）